TCL中環(huán)募投新項目存不確定性 投資現金流常年為負

近日，TCL中環(huán)及通威股份這兩大光伏巨頭，因專利發(fā)生了糾紛。

據TCL中環(huán)公告，其收到子公司Maxeon通知，因通威太陽能（合肥）有限公司（下稱“通威太陽能”）及其子公司，在未經許可的情況下使用了Maxeon在歐洲專利號為No.EP3522045 B1（“疊瓦式太陽能電池組件”）的專利。Maxeon的子公司已對通威太陽能及其子公司提起了專利侵權訴訟，主張權利。

通威股份于6月20日在官網上作了回應，稱目前資料尚無法表明公司相關產品侵犯Maxeon方該項歐洲專利，并已聘請律師積極應訴，依法主張自身合法權益。截至6月29日，TCL中環(huán)還尚未對此作出回應。

首次下場造電池 二者未來或形成競爭關系

TCL中環(huán)是光伏行業(yè)硅片制造環(huán)節(jié)全球龍頭，2021年以來，公司硅片對外銷售規(guī)模第一，目前硅單晶產能已達140GW，并差異化布局了疊瓦、IBC、TOPCon電池組件，逐步實現全產業(yè)鏈延伸覆蓋，業(yè)務在全球均有布局。2022年，TCL中環(huán)的營收及凈利潤規(guī)模分別為670億元、68億元。

從通威股份的回應來看，其與TCL中環(huán)是供應商合作關系。其表示，“長期以來，公司與TCL中環(huán)保持良好的合作關系，作為TCL中環(huán)疊瓦組件生產所需電池的長期供應商，雙方就疊瓦電池生產技術持續(xù)保持著溝通交流?！?/p>

根據界面新聞，6月21日，TCL中環(huán)光伏電池項目在廣州黃埔正式動工，這是TCL中環(huán)首次下場造電池。

根據規(guī)劃，TCL中環(huán)將投資106億元建設25GW太陽能電池工業(yè)4.0智慧工廠項目，主要生產G12 N型TOPCon電池，計劃2024年建成投產，預計達產產值160億元。這也是廣州引進的首個大型光伏制造業(yè)項目。

在今年5月一次投資者關系活動中，TCL中環(huán)提到，今年來看N型是比較確定的趨勢，行業(yè)N型產能建設進度比較快，預計下半年會進入TOPCon產能爆發(fā)期。

根據資料，通威股份是業(yè)內最早一批投入GW級HJT和TOPCon技術中試線的企業(yè)。根據國海證券研報，截止2023年3月，在全球量產光伏組件的公司中，擁有TOPCon技術的企業(yè)不下5家，其中，僅通威股份擁有疊瓦類型的組件。

全球量產光伏組件效率排名

資料來源：國海證券

另據國海證券研報，TCL中環(huán)截止2022年已建成投產12GW疊瓦組件產能，在2023年有望繼續(xù)擴大至30GW。加之上述TOPCon電池的項目順利落成，公司或將與通威股份在該業(yè)務上形成競爭關系。

從TCL中環(huán)的相關公告中獲悉，公司建設25GW太陽能電池工業(yè)4.0智慧工廠項目的資金將來源于募資，而從申報材料來看，該項目存在一定的不確定性，深交所也對此作了相關問詢。

新項目存不確定性 投資現金流常年為負

TCL中環(huán)在今年5月發(fā)布了再融資計劃，擬再度發(fā)行可轉債進行募資。

根據TCL中環(huán)的募集說明書，本次可轉債預計募集資金量為138億元，本次發(fā)行完成后，公司累計債券余額占公司最近一期期末凈資產的比例不超過50%。

該筆募集資金將用于年產35GW高純太陽能超薄單晶硅片智慧工廠項目、TCL中環(huán)25GW N 型TOPCon高效太陽能電池工業(yè)4.0智慧工廠項目（下稱“項目二”）。這兩個項目擬使用的募資金額分別為35億元、103億元。

前者項目達產后，預計的年營收為163億元、年凈利潤為17億元；項目二對應的收益則分別為146億元、15億元。

根據東財choice數據，在此之前，自2008年起，TCL中環(huán)已募資8次，募集資金多用于項目擴建或補充流動資金等。

公司歷年增發(fā)簡況

數據來源：東財choice

多次擴建之下，TCL中環(huán)產生了相當金額的商譽及固定資產。根據申報材料，公司最近一期末商譽為14億元，固定資產賬面價值分別為253億元、296億元、416億元和 473億元，在建工程賬面價值分別為77億元、90億元、139億和153億元。

從項目情況來看，公司前期募資建設的項目，尚有項目未完全投產，包括超薄硅單晶項目。

2019年，TCL中環(huán)定增募資用于建設年產30GW高純太陽能超薄硅單晶材料智慧工廠等項目（下稱“30GW超薄硅單晶項目”），2021年，公司定增募資項目包括50GW（G12）太陽能級單晶硅材料智慧工廠項目（下稱“50GW單晶硅項目”）。按照計劃，這兩個單晶硅項目達到預計可使用狀態(tài)日期為2023年6月。申報材料顯示，前募項目尚未完全投產。

另從現金流表現來看，公司尚處在“失血”狀態(tài)。2020年-2023年一季度，公司的投資現金流凈額常年為負，2022年及2023年第一季度該指標金額為-163億元、-16億元，而同期的經營性現金流凈額則為51億元、10億元，公司經營商品獲得的凈流入現金，遠遠無法填補擴建產線的缺口，需要通過融資、借款來補缺口。而同期，公司的資產負債率分別為57%、54%。

公司現金流簡況

資料來源：公司公告

值得關注的是，截至申報材料發(fā)布之時，公司今年計劃募資投建的項目中，項目二的環(huán)評和土地都尚未取得，這代表該項目存在重大不確定性。深交所在本輪可轉債的審核問詢函中提出了質疑，問及其項目二的環(huán)評辦理最新進展，預期取得環(huán)評的時間，以及募投項目是否已履行相關審批程序。

與此同時，TCL中環(huán)主要產品的產能均還存在一定的利用空間，且部分產品的產能利用率還在下滑。2023年一季度，公司光伏硅片的產能利用率為88%，而這一數值在2020年曾達到96%。其他硅材料以及光伏組件的產能利用率分別為72%、83%。

在產能利用率未趨飽和，項目二的相關重要文件尚未取得，且2019年募資建設的30GW超薄硅單晶項目還尚未完全投產，TCL中環(huán)此番募資的必要性及用途，要打上問號。