負(fù)債240億！千億光伏龍頭拆分子公司上市，謀發(fā)展也在“甩包袱”

2月19日，陽(yáng)光電源公告稱(chēng)，公司控股子公司陽(yáng)光新能源開(kāi)發(fā)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“陽(yáng)光新能源”）近日通過(guò)增資擴(kuò)股方式引入投資者安徽鐵基新能股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“鐵基新能”）、浙江富浙富創(chuàng)股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“富浙富創(chuàng)”）。

兩家新投資者擬合計(jì)增資3.47億，其中其中 2,738.7530萬(wàn)元用于新增股本，31,961.2470 萬(wàn)元計(jì)入資本公積。

值得注意的是，在本次交易前，陽(yáng)光新能源估值就已達(dá)到人民幣190億元。

低毛利拖累母公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)？

作為逆變器龍頭陽(yáng)光電源旗下新能源電站業(yè)務(wù)子公司，陽(yáng)光新能源自2014年成立起，一直深耕光伏系統(tǒng)技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用。截至2023年上半年，陽(yáng)光新能源業(yè)務(wù)覆蓋國(guó)內(nèi)30個(gè)省、自治區(qū)和直轄市，國(guó)際市場(chǎng)深入“一帶一路”沿線國(guó)家和地區(qū)，全球累計(jì)開(kāi)發(fā)、建設(shè)光伏/風(fēng)力發(fā)電站超3500萬(wàn)千瓦。

陽(yáng)光新能源主營(yíng)業(yè)務(wù)，圖源：官網(wǎng)

2023年前三季度，公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)138.02億營(yíng)收，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)7.03億元。

從該業(yè)務(wù)規(guī)模及業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，陽(yáng)光新能源整體經(jīng)營(yíng)不算差，但放到陽(yáng)光電源集團(tuán)下，或許就不夠看了。

2023年上半年，陽(yáng)光電源營(yíng)收實(shí)現(xiàn)286.22億，同比增長(zhǎng)133.06%；歸母凈利潤(rùn)43.54億元，同比增長(zhǎng)383.55%，綜合毛利率達(dá)29.42%。

在陽(yáng)光電源旗下光伏逆變器等電力轉(zhuǎn)換設(shè)備、儲(chǔ)能系統(tǒng)及新能能源投資開(kāi)發(fā)三大主營(yíng)業(yè)務(wù)中，陽(yáng)光新能源對(duì)應(yīng)的新能源投資開(kāi)發(fā)板塊位列第三，毛利率僅為11.53%，遠(yuǎn)低于逆變器、儲(chǔ)能的39.54%、30.66%。

從長(zhǎng)期看，這種“拖累”從陽(yáng)光新能源成立之初就開(kāi)始了。

從凈利潤(rùn)上看，2014年-2022年，陽(yáng)光電源旗下電站板塊毛利率均未超過(guò)20%，甚至在2020年一度跌破10%，而同期對(duì)應(yīng)的逆變器業(yè)務(wù)毛利率均保持在30%以上。受該板塊拖累，陽(yáng)光電源綜合毛利率長(zhǎng)期保持在20%-30%之間，難以突破30%天花板。

 來(lái)源：公司年報(bào)，數(shù)字新能源DataBM.com整理

凈利拖累尚只是一方面，由于新能源電站行業(yè)重資產(chǎn)屬性，負(fù)債開(kāi)發(fā)已成為業(yè)內(nèi)“心照不宣”的現(xiàn)象。

從披露數(shù)據(jù)看，陽(yáng)光新能源負(fù)債率也出現(xiàn)常年高居不下，到2023年三季度末，公司負(fù)債率已升至79.96%，達(dá)到239.7億。同期，陽(yáng)光電源總負(fù)債也來(lái)到了530.8億，負(fù)債率攀升至66.32%。這意味著陽(yáng)光新能源憑一己之力，為母公司“貢獻(xiàn)”了超45%的負(fù)債。

4次增資，190億估值，高嗎？

實(shí)際上，在本次引入兩家新投資者之前，陽(yáng)光電源已通過(guò)多種方式對(duì)陽(yáng)光新能源完成了三次增資。

2020年12月，陽(yáng)光電源先是將陽(yáng)光新能源注冊(cè)資本由5億增資至8.26億。一個(gè)月后，公司通過(guò)股權(quán)激勵(lì)再次將陽(yáng)光新能源注冊(cè)資本從8.26億元增加提升至10.73億元。

2021年12月，陽(yáng)光電源擬以債轉(zhuǎn)股對(duì)陽(yáng)光新能源增資19.712億，增資完成后，后者注冊(cè)資本由10.73億增加至14.2億。

隨著陽(yáng)光電源在2023年12月最新一次10億元增資的到位，陽(yáng)光新能源注冊(cè)資本也來(lái)到了當(dāng)前的14.99億，對(duì)應(yīng)估值達(dá)到190億元。

在IPO前通過(guò)增資拉升估值的方式十分常見(jiàn)，數(shù)字新能源DataBM.com注意到，在目前排隊(duì)IPO的新能源電站企業(yè)中，天合智慧、正泰安能拉升估值的方式幾乎與陽(yáng)光新能源一樣。

2021年到2023上半年，天合富家進(jìn)行了四次增資，直接將企業(yè)估值陡升至200億元。同樣，正泰安能在IPO申報(bào)前，在短短兩年內(nèi)，也通過(guò)5輪增資將企業(yè)估值從不到10億，提升至超280億。

從估值上看，陽(yáng)光新能源在三家企業(yè)中估值最低，但總資產(chǎn)卻位列第二。無(wú)外乎陽(yáng)光電源在此前公告中表示，陽(yáng)光新能源動(dòng)態(tài)市盈率為19倍，與同行業(yè)上市公司動(dòng)態(tài)市盈率平均值相近，具有合理性。